2022-04-06浙商證券股份有限公司匡培欽對招商公路進行研究并發布了研究報告《招商公路2021年報點評：21年歸母凈利潤50億元實現穩增，穩健行業的成長性價值凸顯》，本報告對招商公路給出買入評級，當前股價為7.85元。

　　招商公路(001965)

　　新聞/公告

　　招商公路發布2021年報，全年實現歸母凈利潤49.73億元，同比大增124%，較2019年增長15%。路產主業內生外延并舉、公路產業鏈相關多元拓展，看好公司超額多維成長性疊加高股息低估值的攻守兼備特性。

　　投資要點

　　21年歸母凈利潤落于預告中樞，整體平穩恢復

　　2021年全國交通運輸經濟平穩修復，歸母凈利潤49.73億元，同比增長124%，較2019年增長15%；其中單四季度歸母凈利潤9.51億元，同比微降2.6%，較19Q4微降5.4%?？紤]2021年三、四季度華北汛情及全國局部偶發疫情等突發事件對車流量的影響，業績恢復基本符合預期。

　　車流量恢復疊加路產布局完善，提振公路投資運營主業

　　并表路段車流量恢復帶來主業收入增長。截至2021年末，公司公路投資經營的總里程達1.27萬公里，在經營性高速公路行業中穩居第一，權益里程為3362公里。2021年，公司投資運營業務營收58.23億元，較2019年穩增6.7%；其中通行費收入53.90億元，較2019年穩增6.0%。我們測算投資運營分部并表業務（剔除投資收益）凈利潤25.00億元，較2019年增長13.1%。

　　公司參股上市及非上市路橋企業業績同樣回暖。公司參股多家優質收費公路公司，其中A、H股公路上市公司由12家提升至15家，戰略入股山西路橋、齊魯高速，二級市場購入滬杭甬股份、增持深高速股份，疊加年內新增參股乍嘉蘇高速45%股權及昆玉高速50%股權，帶動公司2021年實現投資收益39.49億元，較2019年增長14.7%。

　　依托平臺率先布局，看好智慧交通及交通科技板塊先發優勢

　　"十四五"期間，我國交通數智化建設勢在必行，公司在做優傳統產業的同時，積極布局新業態，在行業內率先布局智慧交通（2021年營收占比10.4%）及交通科技（2021年營收占比19.4%）相關業務，先發優勢明顯。依托股東實力及投資優勢，持續看好公司后續推進相關板塊業務向下向外輸出。

　　現金分紅總額創新高，行業政策催化仍有空間

　　現金分紅總額歷史新高。2021年，公司擬將現金分紅總額提升至21.38億元，同比多增10.44億元，創上市以來新高，后續或有進一步提升空間。公司業績具備超額成長性，疊加穩定分紅托底絕對收益，帶來配置價值。

　　政策端關注公路相關法律修訂推進。2021年11月，交通運輸部印發《交通運輸"十四五"立法規劃》，要求《公路法（修訂）》對收費公路籌資、建設、養護、運營、管理等基本制度予以調整和重新明確，實現收費公路健康可持續發展；要求《收費公路管理條例（修訂）》明確收費公路償債期限和經營期限的確定原則，防范政府債務風險。我們判斷行業政策端新的"公路法"及"收費條例"有望推進，或將延長收費公路收費期限，從DCF角度將進一步提升公司價值。

　　盈利預測及估值

　　公司路產主業同時具備內生外延成長性，此外產業鏈拓展具備較為廣闊的拓展空間與輸出優勢，與之對比當前PB(LF)僅0.95倍。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別56.70億元、63.16億元、69.73億元，對應當前股價PE分別8.7倍、7.8倍、7.0倍，維持"買入"評級。

　　風險提示：行業政策往不利方向發展；車流量增長不及預期；外延擴張不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券匡培欽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利59.07億，根據現價換算的預測PE為8.17。

　　最新盈利預測明細如下：

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